长安期货范磊：制裁无力计划求和，油价或回吐溢价

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　　近期原油价格整体呈现出上行走势，但其上涨幅度却相对有限，并未完全突破前期的高位，这主要是由于虽然有美伊之间的地缘政治因素在支撑油价上行，但冲突的激烈程度并未达到市场的预期，且供给侧客观层面的减量也没有出现新的增加。然而即便如此，美伊冲突依然是近期影响油价的核心因素，其重要程度依然要强于商品属性与金融属性对油价的影响程度。

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　　在政治属性方面，美国于上周后半程时间宣布将对伊朗采取“史上最严厉经济行动”，计划将地缘政治冲突从从此前的军事层面碰撞向经济层面转化，且表明将通过相关制裁来重创伊朗经济以避免美国进行大规模军事行动，但也表示不会因此导致美国的军事选项首先。此消息在上周后半程一度成为油价下方的有效支撑力量，然而在昨日贝森特公开讲话之后，市场对于美国制裁的落地预期大幅降温，导致前期计入的地缘政治风险溢价出现部分回吐。从贝森特的讲话来看，美国此次宣布的“经济弃儿行动”更多体现为威慑作用，而并非此前市场普遍预期针对与伊朗开展业务国家的二级制裁，而未来的二级制裁可能适用于与伊朗在技术、黄金、航空和航运等多个领域开展业务的国家和实体。

　　其实从美伊冲突正式爆发以来的动向来看，美国最初应当是计划以雷霆手段迅速压制伊朗的军事反击能力，但随着局势演变，美方更倾向于利用金融与贸易壁垒构建长期围堵网络，而这其实与美国多年以来对付伊朗的手段并无明显差异，这也是市场近期的担忧点之一。在此前的报告中我们曾分析过，若本周一时间美国宣布的制裁手段与冲突爆发前并无二致，依然局限于限制伊朗原油出口、冻结其海外资产及切断国际结算通道等传统范畴，则市场此前因“史上最严厉”表述而激发的供应中断溢价恐将面临快速回吐风险，毕竟，此类常规制裁手段已在过去数年中被反复定价，难以对伊朗原油实际出口量产生边际上的显著新增冲击。而反观本轮美国财政部的表态，其实不难发现的是美国在现阶段也没有打算对伊朗采取额外的制裁，因为不论是后续的制裁计划还是计划目标其实都处在相当笼统且相对并不明确的阶段之中。

　　除此以外，除了在经济层面的动向，本周一时间有消息传出称美国提议解除封锁和制裁，以换取伊朗开放霍尔木兹海峡并停止其代理组织的袭击，该消息直接引发国际油价在欧洲盘交易时间迅速出现跳水。并且巴基斯坦方面也表示，与伊朗方面就防止冲突进一步升级、重启谈判以及重新开放霍尔木兹海峡等问题进行了“富有成效”的讨论，并取得“重大进展”，两者消息的结合之下或在预示着冲突正在向降温的方向逐步发展。尽管外交层面的缓和信号为市场注入了一定程度的冷静剂，但军事层面的高压态势并未出现实质性松动。美国上周表示“乔治·华盛顿”号航母打击群已于19日抵达相关区域，并按照计划执行任务，算上仍在中东地区部署的林肯号航母以及正在返航的福特号航母，目前美国依然维持着中东地区的双航母威慑。这种高强度的军事存在不仅为潜在的经济制裁提供了武力背书，其实也表明美国目前虽然强调将把重心调整到从经济层面上制裁伊朗，但尚未完全摒弃进一步实施武装压制的可能性，进而为霍尔木兹海峡的通航安全埋下潜在隐患。

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　　综合来看，尽管近期政治属性的变化再度出现了较高的不确定性，但目前地缘政治风险溢价依然是支撑油价的核心变量。从原油的市场情况来看，中东地缘政治属性依然是影响油价动向的核心因素，在美国宣布对伊朗进行经济制裁之后，市场有消息传出称美伊已经就停火协议达成一致，并且霍尔木兹海峡的自由航行将逐步修复，这在极大程度上缓解了市场对于中东原油供给中断的担忧情绪。然而值得注意的是，美国上周新派遣了一艘航母抵达中东，且特朗普也表示并没有完全摒弃美国采取军事行动的权利，这或在一定程度上对油价存在不确定性干扰。商品属性之中虽然以OPEC+为首的产能国依然维持着增产策略，且美国等非DOC产能国的产量出口量也维持在高位，但受到中东美伊冲突的影响，目前霍尔木兹海峡的低通行量依然导致国际市场的原油处于供给侧收缩的状态之中，进而强化了市场对供应中断的担忧情绪。因此短线内油价或受到消息面冲击持续回吐前期的地缘风险溢价，但考虑到虽然现在有消息面变化的冲击存在，客观情况下霍尔木兹海峡的通行尚未完全修复，且美国在中东的军事力量部署也不见减弱，后续油价或仍有受到地缘属性冲击而冲高的可能。基于此，建议近期对原油期货端采取谨慎的短差操作，同时对期权端可轻仓布局虚值期权的双买策略来覆盖后续波动风险。仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。