（来源：副总经理陈国辉 浙商资管）股票配资是否真实进交易所
近几年，我们能明显感受到，居民财富管理行业正面临全新的挑战：A股震荡加剧，原油等大宗商品暴涨暴跌，纯债类产品收益持续走弱。不少投资者面临现实困境：买股票容易被套，购买理财又收益不及预期——想要保本保值，却跑不赢通胀；追求资产增值，又难以承受净值回撤，“稳健增值”已然成为绝大多数投资者的核心诉求。
近期由于权益市场波动加大，各类产品相继都出现了较大回撤，甚至波动率较低的市场中性策略相关产品也不例外。很多人容易把低波直接等同于低回撤，但真正决定组合抗风险能力的，并不是某一个策略名称，而是资产之间、市场之间、策略之间是否足够分散，以及尾部风险是否已经提前做好管理。
单一资产、单一市场、单一策略很难在风格多变的市场下保持平稳。我们打造的全天候固收+，不是押注单边行情，而是通过股、债、商品及境内外资产的分散配置，结合CTA策略和尾部保护工具，辅以产品端降波增收的管理手段，力求实现组合在不同市场环境下的净值波动可控。今天我们将从当前市场痛点切入，拆解全天候投资范式，深度剖析全景大类资产指数和全天候固收+产品的回撤控制逻辑。
市场中性策略为何不再中性收益
市场中性策略看起来波动不高，但这并不等于它是真正的低风险资产。究其本质，该策略的低波更多来自对冲后的表观稳定，而不是底层风险被彻底消除。一旦出现市场风格快速切换、拥挤因子集中回撤、对冲成本抬升，或者流动性条件明显收紧等情形，该策略的净值就会显现出“假低波”特征。
最近不少市场中性产品的回撤，就是多因素叠加的结果：一是权益端风格切换使底仓暴露承压；二是对冲端的基差和交易成本上升，会直接侵蚀超额收益；三是流动性环境变化，导致仓位调整和再平衡效率也会下降。根据Wind上国联民生指数统计，7月300指增指数超额回撤3.33%，1000指增指数超额回撤2.29%，而市场中性指数回撤达4.48%，主要受多头超额回撤、空头端基差收窄双重因素的拖累。
表1：指增超额及市场中性指数近期表现
图1：指增超额及市场中性指数近期表现
因此，市场中性策略的低波属性需要放在特定环境下理解，不能直接等同于低回撤，更不能等同于稳定穿越所有市场阶段。即便市场中性策略，在突发极端市场环境中依旧存在明显防御短板，而我们的全天候固收+跳出单一策略局限，构建起一套韧性更强的回撤控制闭环体系，其逻辑可拆解为两层：底层依靠全景大类资产指数，通过多资产配置、多策略对冲、全维度尾部保护构建基础安全垫；产品运作阶段，再辅以多种降波增收工具，双重加持严控净值回撤。
全景大类资产指数如何有效控制回撤
什么是全天候策略？核心逻辑非常简单：市场永远存在四类行情——经济增长、通胀上行、经济衰退、通缩下行，没有任何一类单一资产能在四种环境里持续盈利。全天候策略就是均衡配置股票、债券、商品、贵金属四大类资产，通过资产间的负相关性对冲风险，无论市场走牛、走熊、通胀还是通缩，总有一部分资产上涨平滑整体净值，以获取低波动、长期正向收益。
基于全天候理念，我们自主搭建了全景大类资产指数体系，分别是一代A1.0、二代A2.0、双倍波动A2.1，下面我们主要介绍二代A2.0指数的构建逻辑。
我们全景大类资产指数控制回撤，主要依靠三个层次：多资产分散配置、多策略叠加，以及尾部保护机制。三者相互配合，共同构成指数层面的风险管理框架。
1.多资产：债券压舱，股商拓宽适应边界
在多资产投资框架下，债券承担组合核心压舱石与净值稳定器的职能，在全景大类资产指数中占据较大仓位。债券资产波动相对较小，依靠稳定票息打底，叠加利率行情变化带来资本利得，能够平滑净值波动、控制回撤。每逢经济增长预期走弱、市场风险偏好下降、避险情绪升温，债券便可为投资组合提供坚实的收益缓冲。从风险收益指标对比来看，债券资产的长期夏普比率、卡玛比率和各时间周期的胜率均优于权益和商品，风险调整后收益属性突出。
图2：股债商近十年走势
表2：股债商近十年表现统计
单一资产存在明显的环境依赖，在特定宏观周期内极易出现收益失效；多资产配置的核心优势，正是依托股票、债券、商品相互独立的价格驱动逻辑，覆盖不同宏观场景。股票资产收益由经济景气周期、企业盈利改善、市场风险偏好主导；债券资产走势受利率中枢、资金流动性和政策预期影响；商品资产价格，则跟随通胀变化、供需格局、库存周期和地缘事件发生扰动。
多资产天然具备周期对冲属性，宏观环境切换会催生资产此消彼长的行情：增长放缓、风险偏好下降时，股票可能承压，但债券可能表现较好；而如果出现通胀抬升或供给冲击，商品尤其是贵金属、有色、能化等板块则更容易走出相对收益。所以，有效的分散化，并不是简单地把资产堆在一起，而是借助差异化的收益驱动因子对冲周期风险，最终实现组合在多元市场环境当中的稳健运作。
表3：股债商相关系数矩阵
2.多策略：CTA补充“危机Alpha”，与配置型策略形成协同
如果说多资产配置解决的是“不把所有风险押在同一种市场环境里”的问题，那么CTA策略解决的，就是另一个更现实的问题：全球或者国内加息或市场预期加息时，比如说18年、22年还有今年的6月份，某一类资产大幅下跌甚至多类资产共振下跌，组合里是否存在一类策略，能够补充收益？
CTA策略涉及多空双向交易，更关注的是趋势本身。只要市场形成持续、清晰的方向，它就有机会从价格运动中获取收益。上涨趋势中可以做多，下跌趋势中同样可能通过空头或减仓机制受益。也正因为如此，CTA的收益来源，与股票、债券等传统资产存在明显差异——它赚的是市场波动加大后，趋势本身所释放出来的机会，具有天然的“危机Alpha”属性。两类策略综合配置，能够起到“1+1>2”的效果：平稳市况中多资产配置贡献稳定收益，波动放大、趋势拉长的环境中CTA更容易体现价值。
3.尾部保护：多重工具构建完整风控框架
尾部风险时时刻刻存在我们的身边，比如去年4月份的关税，今年3月的地缘冲突，诸如此类的实践冲突随时可能突发。我们无法准确判断事件的发生，但是我们可以提前做好应对。在指数构建过程中，我们会根据组合内各资产、各市场、各策略的滚动相关性，对资产和策略配比进行动态调整，控制单一资产和单一策略的配置比例上限，避免某个方向暴露过于集中。在组合层面，我们也会控制整体波动率，使组合在不同市场环境下保持相对稳定的风险水平。另外，我们的模型中也会包含加息相关的因子，能够动态地根据市场环境变化及时调整。
2017年1月1日至2026年7月31日整个回测和样本外统计周期内，我司的大类资产指数的年化收益率为12.44%，年化波动率为5.65%，夏普比率为2.20，卡玛比率为2.18，历史上看各年均为正收益，收益稳定性较高。这类表现并不来自单一资产的偶然贡献，而是多资产配置、CTA趋势收益和尾部保护约束的共同结果。
表4：大类资产指数各年表现
图4：大类资产指数净值走势
风险提示：以上资料展示的图表数据仅为说明投资策略，不构成管理人对投资者的收益承诺，管理人不保证投资者收益，也不保证投资者资产本金不受损失。市场有风险，投资需谨慎。
全天候固收+产品如何全方位控制回撤
绝大多数传统固收+产品，配置逻辑十分单一，基本都是“高等级债券作为底仓，小比例加仓股票、可转债”的简单组合模式。这种结构存在天然短板：组合收益高度绑定A股市场行情，资产之间相关性偏高，分散对冲效果十分有限。一旦权益市场进入深度熊市、出现连续回调，整只产品缺少有效的对冲缓冲工具，净值容易出现明显回撤，很难做到穿越完整市场周期。
全天候固收+产品，是将桥水经典全天候宏观均衡策略与传统固收加框架深度融合的创新配置方案。底层以债券作为稳定收益安全垫，同时运用全天候均衡思维，跨股、债、商品、衍生品多资产、多市场、多策略均衡布局，对冲四大宏观周期波动；区别于仅简单叠加股票、可转债的传统固收+，既保留固收资产稳票息、低波动的底色，又依靠多品类低相关资产实现跨周期对冲，兼顾稳健底仓与多元收益增强，这套融合型配置体系，即为全天候固收+。
元股证券:ygzq.hk浙商资管打造的全天候固收+，打破了传统固收+仅局限股、债两类资产的配置桎梏，大幅拓宽大类资产配置边界。在国内债券+股票两大基础品类之外，同步纳入黄金、原油、有色等大宗商品板块，同时融合境内外多市场布局、多策略协同运作。依靠不同资产、不同市场、不同策略之间天然的低相关性、负相关性，形成相互对冲的效果，极大削弱单一市场单边下跌给组合带来的冲击，从底层配置逻辑降低大幅回撤的发生概率。
我们以自研全景大类资产指数为核心底层基准，通过调整底仓债券与大类指数复刻仓位的配比浓度，搭建起覆盖R1极低风险到R5高弹性的多层次全天候固收+完整产品矩阵，一站式匹配保守、稳健、均衡、进取、激进五大类不同风险偏好的投资者，能够结合不同客户的资金期限、亏损承受能力、收益预期灵活调整配置结构。具体来看，相比底层的全景大类资产指数，产品化后的全天候固收+产品更加具有优势：
灵活调节指数参与浓度。管理人可根据每只产品的风险等级，以及对应客群的风险耐受度，灵活调整组合内全景大类资产指数的复刻参与比例。指数参与浓度越低，组合中纯利率债、高等级信用债等稳健固收资产的占比就越高，债券带来的稳定票息安全垫更厚，能够把产品净值最大回撤控制在更小区间。依靠这套可动态调节的指数仓位机制，我们得以搭建梯度清晰的产品线，从较低波动的R1现金管理类，到具备中长期高收益弹性的R5激进型产品全覆盖，无论客户是只求本金安全的保守型，还是愿意大幅博弈增值机会的激进型，都能匹配到适配自身需求的产品方案。
依托期货保证金交易机制，额外增厚底层固收安全垫。全景大类资产指数内部主要依靠商品期货、股指期货、国债期货等衍生品工具，实现多类资产的敞口布局。期货采用保证金交易制度，账户内大量闲置剩余资金不会空放，可全部配置高流动性利率债、优质信用债或是银行间逆回购工具。债券是全市场大类资产中波动率最低、夏普比率表现最优的资产品类，是天然的降波工具，能起到天然平滑组合波动的作用。产品通过空余资金加码固收资产，相当于在指数原有配置基础上，额外叠加一层稳定减震垫，持续压低组合整体年化波动率，长期提升净值走势的平稳性。
产品端叠加虚值期权尾部防护，双层屏障抵御极端尾部风险。在全景大类资产指数本身自带的多资产对冲、量化风控、压力测试等尾部保护体系之上，实体运作的产品还增设了一层主动期权防护机制。面对股债双杀、大宗商品暴跌、流动性危机、通胀剧烈波动等小概率、高冲击的极端尾部行情，投研团队可提前买入权益和商品相关资产的虚值看跌期权，构建专项尾部保护头寸。仅付出少量固定期权成本，就能锁定组合下行亏损上限；当市场出现断崖式下跌时，期权产生的对冲收益可以有效抵消底层资产的净值亏损，在指数原有风控防线之外，再为产品净值增设一道极端风险缓冲屏障，双重防护大幅降低黑天鹅行情下的回撤幅度。
配资助手配置海外资产，拓宽分散边界，稀释单一市场系统性风险。底层全景大类资产指数以国内股、债、商品资产为核心配置范围，海外资产布局灵活度存在一定约束；而我们发行的全天候固收+产品，投资范围更广，可适度布局海外股票、海外债券、国际大宗商品等跨境资产。增加海外资产配置后，组合收益来源更加多元，能够对冲国内单一经济体政策、流动性、供需周期带来的系统性波动，利用海内外市场周期错位实现再一层分散，进一步弱化单一区域市场剧烈波动对整体组合的冲击，提升产品跨全球宏观周期的长期适配能力。
整体来看，自研全景大类资产指数搭建了多资产、多策略均衡配置的底层骨架，而产品化后的全天候固收+产品，则通过仓位动态调节、闲余资金降波增收、期权尾部防护、跨境资产分散四大专属工具完成全方位升级。既保留了全天候框架穿越周期、均衡增值的核心优势，又弥补了基础指数灵活度不足、极端行情防护单一、资产配置范围受限等短板，构建起一套“基础均衡配置+多层主动风控+全球化分散”的闭环体系，兼顾差异化收益弹性与多层次回撤保护。
结语：全天候，并非投资神话，
而是一套精密的组合工程
宏观周期循环往复，市场从来不会只有一种天气。顺境之中疾驰不难，难的是身处逆风巨浪，仍能少跌踉跄、行稳致远。全景大类资产指数，不以追求短期耀眼的收益位次为目标，而是依托多资产、多市场、多策略和多种风险管理工具，让组合具备更强的环境适应力和回撤控制能力，力求低波动、高胜率、长期稳健增值。基于自研全景大类资产指数，我们搭建的分层全天候固收+产品矩阵，全面覆盖从保守到激进的投资者需求，完美解决当下居民财富管理中“想稳又想增值”的核心痛点。
未来我们也会持续优化指数模型矩阵，不断丰富全天候固收+产品体系，持续为广大投资者提供适配不同宏观周期、长期可持续的财富管理工具。
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责任编辑：孙同怀 股票配资是否真实进交易所
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